? 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、
? 本次评级依据评级对开云网站 kaiyun网址象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关
性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准
? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托
? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任
何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用
? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将定期
或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。
? 根据监管要求，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本
- 本次跟踪发行人及评级结果 江苏裕兴薄膜科技股份有限公司 AA /稳定 - 本次跟踪债项及评级结果 “裕兴转债” AA 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟 跟踪评级原因 踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 本次跟踪维持主体及债项上次评级结论，主要基于江苏裕兴薄膜科技股份有 限公司（以下简称“裕兴股份”或“公司”）为太阳能背材用聚酯薄膜等细 分行业龙头，具有一定研发实力，可为业务发展提供一定支撑以及定增事项 评级观点 的完成有助于公司资本实力的增长和财务杠杆的下降等方面的优势。同时中 诚信国际也关注到受主要产品下游需求不足及价格下降影响，公司盈利能力 明显弱化，在建项目投资规模较大，需关注产能释放情况以及股权结构稳定 性需持续关注等因素对其经营和整体信用状况造成的影响。 中诚信国际认为，江苏裕兴薄膜科技股份有限公司信用水平在未来 12~18个 评级展望 月内将保持稳定。 可能触发评级上调因素：公司资产质量显著提升、资本实力显著增强，或盈 调级因素 利大幅增长且具有可持续性。 可能触发评级下调因素：原材料及产品价格大幅波动、新投产项目未达预期 等导致净利润出现连续大幅亏损；资本支出超预期，大幅推高债务水平导致 财务杠杆大幅攀升、偿债能力弱化；控股权不稳定严重影响生产经营或其他 导致信用水平显著下降的因素。 正 面 ? 公司为太阳能背材用聚酯薄膜等细分行业龙头，具有一定的研发实力，可为业务发展提供一定支撑 ? 公司为A股上市公司资本市场融资渠道较为通畅，定增事项完成，有助于公司资本实力的提升和财务杠杆的下降 关 注 ? 受主要产品下游需求不足及价格下降影响，公司盈利能力明显弱化 ? 在建项目投资规模较大，需关注产能投放后市场消纳情况 ? 实际控制人持股比例下降，公司股权结构稳定性需持续关注
中诚信国际认为，裕兴股份与可比企业的核心产品均排名各细分领域前列，但均面临在市场竞争加剧及下游需求不足导致产品价格
公司发布《关于裕兴转债转股价格调整的公告》，因公司定增股份发行上市，“裕兴转债”转股价格由 13.85元/股调整至 12.50元/股，此次转
调整项：公司混合型债务占总体债务规模比例较高，且权益性质比较突出，实际信用风险低于显示出的风险水平，对公司信用等
方法论：中诚信国际化工行业评级方法与模型 C030000_2024_04
中诚信国际认为，2024年一季度中国经济增长好于预期，工业生产与制造业投资加速是主要拉动因素，但消费恢复性增长的势头有所减弱，供需失衡的矛盾尚未缓解，宏观政策仍需着力推动经济实现供需良性循环。
中诚信国际认为，2023年原油价格震荡下滑，叠加下游需求疲软，化工产品盈利空间持续收缩。未来上游能源价格中高位仍有支撑，需关注下游需求改善以及化工中间品盈利恢复情况。
2023年以来，我国化工行业下游需求企稳回升，但整体仍相对疲软，同时外需走弱令出口呈负增长态势。供给端来看，化工行业固定资产投资完成额持续上涨，但增速有所放缓。而在下游需求企稳回升的拉动下，化工产品产量增速普遍大幅回升。主要原材料价格震荡下跌，同时终端需求不足令化工行业 PPI整体有所下降。未来一段时间，我国经济将进一步企稳回升，但有效需求的改善仍存在较大压力；行业内资本支出和生产经营情况仍依赖供需形势修复情况。此外，主要原材料价格或维持在中高位，对化工产品价格形成支撑，但相对宽松的供给形势，令化工行业 PPI整体承压。
中诚信国际认为，裕兴股份拥有一定行业地位和研发实力，跟踪期内产能规模大幅提升，但因部分行业下游需求疲软，产能利用率处于较低水平，且行业竞争加剧导致主要产品价格下降，盈利空间承压；此外，在建项目投资规模较大，需关注项目资金平衡和产能投放后市场消纳情况。
2023年以来公司实际控制人持股比例被动稀释，需关注未来股权结构稳定性，两会一层变动较小；战略方向仍以产业链上下游延伸和新品开发为主。
2024年一季度，公司完成定增工作，募集资金 6.94亿元，控股股东及实际控制人王建新先生对公司的持股比例由 2023年末的 23.62%被动稀释至 2024年 3月末的 18.17%。此外，2023年 62 3
月，王建新先生及七位股东与常州市科技街城市建设有限公司（以下简称“常州科技街”）的投票权委托协议到期，已签署《投票权委托终止协议》。公司其余股东中，北京人济房地产开发集团有限公司与海南佳信企业发展有限公司具有一致行动关系，截至 2024年 3月末上述两家企业对公司持股比例合计为 13.09%，与实际控制人持股比例较为接近，中诚信国际将持续关注公司股权结构的稳定性。2024年 6月，公司完成董事会、监事会换届选举，两会一层人员无重大变化。
战略方kaiyun登录入口 kaiyum平台面，公司仍计划向聚酯产业链上下游延伸，以市场需求为导向，坚持“功能性、高品质、
本次发行对象为 13名，其中常州瑞源创业投资有限公司获配金额 2.00亿元，诺德基金管理公司获配金额 1.50亿元。
2019年 6月 14日，王建新及其一致行动人与常州科技街签署了《股东投票权委托协议》，将其合计所持公司 83,674,250股股份对应的投票权
委托给常州科技街行使。常州科技街系常州市钟楼区人民政府全资企业，不持有公司任何股份。此次表决权委托事项完成后，常州科技街成为
公司单一拥有表决权份额最大的股东，但因其未直接参与公司经营管理，在受托投票表决前，会征求王建新董事长意见。2023年 6月 13日委
公司为国家高新技术企业，建设有江苏省（裕兴）功能聚酯薄膜工程技术研究中心和高分子材料8
检测实验中心及多个实验室，截至 2023年末公司累计获得 78项专利，太阳能背材用聚酯薄膜技术处于国内领先水平。同时，公司还具有较强的装备改造及项目管理能力，能根据客户和市场需求，研发并生产差异化产品。跟踪期内，公司在线涂布基膜、反射膜已通过客户试用，并进一步推进在新能源和消费电子材料等细分行业的应用研发，充实产品线：公司近年来研发投入情况
在建项目主要集中在产能扩建及产业链延伸，定增事项完成有助于缓解公司资金压力，但仍需关注未来项目投产后的产能消纳情况和预期盈利实现情况。
公司在建项目主要集中于聚酯薄膜产品产能扩建，并积极布局上游配套聚酯合成项目，可一定程9
度提升原材料保障能力和成本管控水平，2024年 1月公司完成定增，募集资金 6.94亿元，有助于缓解公司资金压力，但在建项目投产后的产能消纳及盈利情况需持续关注。
包含功能母料研究室、聚酯合成研究室、光学薄膜研究室、户外用功能膜研究室等。
中诚信国际认为，跟踪期内受主要产品价格下降影响，公司盈利能力明显弱化，需关注后续盈利改善措施的实现情况；定增事项完成使得公司资本实力增加，财务杠杆下降；偿债指标虽有所弱化，但货币资金较为充裕，可对短期债务形成较好覆盖。
跟踪期内，因下游需求疲软叠加市场竞争趋于激烈，公司主要产品价格持续下降，营业总收入同比减少，毛利率亦持续下滑，经营性业务利润同比显著下降，盈利能力大幅减弱。此外，2023年公司计提存货跌价损失 0.20亿元，对利润产生一定侵蚀。2024年一季度，公司营业毛利率下降10
为负，中诚信国际将持续关注公司主要产品价格变化及盈利改善措施对公司经营业绩的影响。
注：1、其他业务包括销售半成品、废料、加工费（含离线涂布加工业务）、租金收入等；2、各分项加总数与合计数不一致，系四舍五
跟踪期内，随着公司扩产项目的持续推进和定增事项的完成，公司总资产规模保持增长。流动资产方面，因公司定增资金到账，2024年 3月末货币资金显著增长，其中使用权受限金额为 0.04亿元，规模较小；受结算周期影响，跟踪期内公司应收账款有所下降；受下游需求变化影响，光伏用聚酯薄膜库存积压等因素影响，2023年末存货显著增长，对资金产生占用。
公司债务仍以有息债务为主。2023年末，因营运资金需求增加，公司短期借款规模增长使得总负债有所上升，2024年 3月末公司偿还部分到期债务，总债务规模略有回落。得益于定增事项的完成，2024年 3月末公司所有者权益增长，资本实力有所提升，资产负债率及总资本化比率下降，财务杠杆仍处于较低水平。
2023年以来，因存货对资金占用加大，公司经营活动现金流仍呈净流出状态；在建项目持续投入使得投资活动现金流仍保持净流出态势，但缺口有所减小；此外，流动性借款的增加和定增事项的完成使得筹资活动净现金流保持净流入。偿债指标方面，跟踪期内公司经营活动净现金流为负，对债务本息无覆盖能力；因盈利能力减弱，EBITDA对债务本息的覆盖能力下降，整体
偿债指标有所弱化。但公司货币等价物仍可完全覆盖短期债务，公司短期债务偿付压力不大。
截至 2024年 3月末，公司共获得银行授信额度 19.80亿元，其中尚未使用额度为 14.18亿元，备用流动性充足。资金管理方面，公司暂未对子公司进行资金归集管理。
截至 2024年 3月末，公司受限资产账面价值合计为 0.45亿元，占当期末总资产的 1.13%。同期末，公司无对外担保或影响其正常经营的重大未决诉讼。
过往债务履约情况：根据公开资料及公司提供的《企业征信报告》及相关资料，2021~2024年 4月末，公司在公开市场无信用违约记录，借款均能够到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金及利息的情况。
中诚信国际对发行人的预测性信息是中诚信国际对发行人信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了
与发行人相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前
ESG表现方面，公司建设了完善的“三废”处理设施，并按照环评要求，委托有资质的第三方机构定期对公司的废水、废气、噪声等进行监测，2023年监测数据符合标准，不存在超标排放情况。公司治理结构较优，内控制度完善，人员稳定性较好，目前潜在 ESG风险较小，与前次 ESG评估无重大变化。流动性评估方面，公司经营获现能力较弱，但未使用授信额度充足，同时公司为 A股上市公司，资本市场融资渠道较为通畅，财务弹性较好。公司资金流出主要用于在建项目投入，未来一年流动性来源可以覆盖流动需求，流动性评估对公司基础信用等级无显著影响。
特殊调整方面，公司可转债占总体债务规模比例较高，实际信用风险低于显示出的风险水平。
“裕兴转债”募集资金 6亿元，募集资金主要用于年产 5亿平米高端功能性聚酯薄膜生产线万吨特种太阳能背材用聚酯薄膜生产线建设项目及补充流动资金，截至 2023年14
“裕兴转债”设置回售和赎回条款，初始转股价格为 14.24元/股，2024年 1月，“裕兴转债”的转股价格下调为 12.50元/股。截至 2024年 3月末，“裕兴转债”累计转股 8,232股，累计转股金额 11.24万元。跟踪期内上述含权条款对债券的信用风险和公司的信用实力无影响。
“裕兴转债”未设置担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度相关。公司经营层面仍保持国内细分行业龙头地位，但因下游需求疲弱及行业竞争加kaiyun登录入口 kaiyum平台剧导致主要产品市场价格下跌影响，经营业绩有所下滑，但考虑到公司流动性良好，再融资渠道通畅，债券接续压力不大，跟踪期内信用质量无显著恶化趋势。从债券到期分布来看，集中到期压力不高，目前跟踪债券信用风险较低。
综上所述，中诚信国际维持江苏裕兴薄膜科技股份有限公司的主体信用等级为AA，评级展望为-
中诚信国际的 ESG因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的 ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。
附一：江苏裕兴薄膜科技股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2024 年 3月末） 附一：江苏裕兴薄膜科技股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2024 年 3月末）
短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到短期债务
利息支出 资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 长期投资 债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 应收账款周转率 营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 经
（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营效
现金周转天数 业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净率
盈 营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-经营性业务利润
利 保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 能 EBIT（息税前盈余） 利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 力 EBITDA（息税折旧摊销
现 经调整的经营活动产生的 经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支
金 现金流量净额 出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 流 经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经FFO
注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业
务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发 2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，
长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告
第 1号——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于
其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。
aaa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
aa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。
a 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
bbb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
bb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
b 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
ccc 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
注：1、除 aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级；2、个体信用评估：通过分析
受评主体的经营风险和财务风险，在不考虑外部特殊支持情况下，对其自身信用实力的评估。特殊支持指政府或股东为了避免受评主体违约，
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
